觀察本輪黃金牛市，萬(wàn)得黃金行業(yè)指數(shù)與金價(jià)波動(dòng)基本一致，且在2024年之前并未展現(xiàn)出較高的彈性。除了時(shí)間維度的啟動(dòng)，空間上，本輪黃金股拉升幅度與區(qū)間長(zhǎng)度遠(yuǎn)小于上一輪黃金牛市，也遠(yuǎn)小于費(fèi)城金銀指數(shù)的彈性區(qū)間。

核心結(jié)論：

(相關(guān)資料圖)

復(fù)盤(pán)上一輪黃金牛市，黃金股最具彈性區(qū)間往往發(fā)生在黃金價(jià)格中樞上移趨勢(shì)的進(jìn)一步確認(rèn)之后。本輪黃金大周期的黃金股最具彈性區(qū)間剛剛啟動(dòng)。

觀察本輪黃金牛市，萬(wàn)得黃金行業(yè)指數(shù)與金價(jià)波動(dòng)基本一致，且在2024年之前并未展現(xiàn)出較高的彈性。除了時(shí)間維度的啟動(dòng)，空間上，本輪黃金股拉升幅度與區(qū)間長(zhǎng)度遠(yuǎn)小于上一輪黃金牛市，也遠(yuǎn)小于費(fèi)城金銀指數(shù)的彈性區(qū)間。

復(fù)盤(pán)本輪金價(jià)上漲導(dǎo)致的黃金股價(jià)格短期快速拉升樣本，黃金股區(qū)間漲幅常在現(xiàn)貨黃金漲幅的3倍以上（除2020年2月）；黃金股與金價(jià)共振時(shí)，兩者趨勢(shì)往往同步，黃金股不會(huì)提前啟動(dòng)，也不會(huì)提前結(jié)束，但會(huì)隨著金價(jià)的波動(dòng)而放大自身的波動(dòng)。

正文摘要：

復(fù)盤(pán)上一輪黃金牛市，黃金股最具彈性區(qū)間往往發(fā)生在黃金價(jià)格中樞上移趨勢(shì)的進(jìn)一步確認(rèn)之后。2001-2011年的黃金牛市中，黃金股有三個(gè)高彈性區(qū)間，2007年初美國(guó)次貸危機(jī)初現(xiàn)，降息預(yù)期成為金價(jià)上漲的“核心驅(qū)動(dòng)”，黃金價(jià)格中樞的進(jìn)一步上移趨勢(shì)確認(rèn)，我國(guó)黃金股也迎來(lái)了最具彈性的一個(gè)區(qū)間（2007/1/12-2007/9/28）。美股黃金股也有類(lèi)似的現(xiàn)象，對(duì)于費(fèi)城金銀指數(shù)，我們同樣可以觀察到，在金價(jià)上行趨勢(shì)得到確認(rèn)后，海外黃金股彈性區(qū)間打開(kāi)。

本輪黃金大周期的黃金股最具彈性區(qū)間剛剛啟動(dòng)。觀察本輪黃金牛市，萬(wàn)得黃金行業(yè)指數(shù)與金價(jià)波動(dòng)基本一致，且在2024年之前并未展現(xiàn)出較高的彈性。今年2月以來(lái)，黃金上漲的動(dòng)能得到進(jìn)一步的確認(rèn)，金價(jià)拉升開(kāi)啟的同時(shí)，黃金股彈性區(qū)間啟動(dòng)，自2025/8/22-2025/9/30，萬(wàn)得黃金行業(yè)指數(shù)拉升38%。除了時(shí)間維度的啟動(dòng)，空間上，本輪黃金股拉升幅度與區(qū)間長(zhǎng)度遠(yuǎn)小于上一輪黃金牛市，也遠(yuǎn)小于費(fèi)城金銀指數(shù)的彈性區(qū)間。

復(fù)盤(pán)本輪金價(jià)上漲導(dǎo)致的黃金股價(jià)格短期快速拉升樣本，有兩點(diǎn)發(fā)現(xiàn)：1）黃金股區(qū)間漲幅常在現(xiàn)貨黃金漲幅的3倍以上（除2020年2月）。2）黃金股與金價(jià)共振時(shí)，兩者趨勢(shì)往往同步，黃金股不會(huì)提前啟動(dòng)，也不會(huì)提前結(jié)束，但會(huì)隨著金價(jià)的波動(dòng)而放大自身的波動(dòng)。

估值角度，金價(jià)加速上行時(shí)市值/產(chǎn)量相比動(dòng)態(tài)或靜態(tài)PE更適合估值。金價(jià)快速上行時(shí)，預(yù)測(cè)EPS隨著金價(jià)躍升，PE的錨定作用失真。而市值/產(chǎn)量保留對(duì)金價(jià)敏感度，避免利潤(rùn)表彈性被杠桿式放大。以黃金股龍頭山東黃金舉例，從市值/產(chǎn)量的角度來(lái)看，其估值大約在與2022年最高點(diǎn)齊平，與2001-2011年黃金牛市最高點(diǎn)仍有一定距離（但沒(méi)有PE差距顯得那么大）。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）過(guò)去歷史經(jīng)驗(yàn)僅供參考；2）政策出臺(tái)和落地具備不確定性；3）海外流動(dòng)性超預(yù)期收緊。