申萬宏源證券傅靜濤：反彈行情有望啟動 自下而上選股機會可能正在增加

新華財經(jīng)北京8月28日電 活躍資本市場既有中長期布局，又有短期刺激。8月18日，證監(jiān)會就活躍資本市場答記者問重點是發(fā)展機構(gòu)投資者、提升上市公司質(zhì)量、發(fā)展衍生品等中長期政策。但市場更期待短期刺激，心理落差猶存。8月27日，證監(jiān)會推出政策“組合拳”——印花稅減半征收，IPO、再融資、減持政策優(yōu)化，兩融政策放松等應(yīng)有盡有，彌補了短期刺激缺失。從當(dāng)前來看，低預(yù)期+低倉位+政策強催化，反彈行情有望啟動。

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圖為申萬宏源證券A股策略首席分析師、總量研究部聯(lián)席總監(jiān)?傅靜濤?

市場對政策催化預(yù)期持續(xù)上修 反彈行情有望啟動?

活躍資本市場的政策布局正趨于完備：8月18日證監(jiān)會活躍資本市場答記者問著眼于中長期政策布局，在發(fā)展機構(gòu)投資者、提升上市公司質(zhì)量、發(fā)展衍生品做了一系列重磅政策展望。只討論中長期活躍資本市場，8月18日的答記者問是有力的、超預(yù)期的。但近期市場更期待活躍資本市場的短期刺激，此前的政策市場是存在一定心理落差的。而8月27日政策再次兌現(xiàn)組合拳，彌補了活躍資本市場短期刺激的缺失。印花稅減半征收，IPO、再融資、減持政策優(yōu)化，兩融政策放松應(yīng)有盡有，都是近期市場最期待的政策，政策心理落差不復(fù)存在。

歷史上，下調(diào)印花稅對短期行情的刺激作用明顯，且通常不會立刻出現(xiàn)沖高回落的情況。

近期市場調(diào)整過程中，一些預(yù)期已調(diào)整到位。比如，政策效果的預(yù)期已經(jīng)明顯下修，海外美債收益率上行的影響也階段性反映充分。同時，確實有一些預(yù)期已過度悲觀。比如，市場政策兌現(xiàn)的預(yù)期也有所下修，股市和匯市的底線思維也被低估。這對應(yīng)著機構(gòu)投資者的倉位已出現(xiàn)明顯回落。

所以，短期“低預(yù)期+低倉位+政策強催化”，市場對后續(xù)政策持續(xù)催化的預(yù)期也將上修，反彈行情有望啟動。

減持和再融資政策優(yōu)化 穩(wěn)定分紅仍是政策趨勢之一

減持和再融資政策優(yōu)化，也處處體現(xiàn)鼓勵分紅，提升上市公司質(zhì)量的中長期導(dǎo)向。中特估“分紅成長投資”順應(yīng)政策趨勢。

控股股東、實控人減持要求不得破發(fā)、破凈，且過去3年累積分紅不低于3年平均凈利潤的30%。破發(fā)、破凈、持續(xù)虧損和財務(wù)性投資比例偏高的上市公司再融資也將被限制規(guī)模和頻率，一事一議。我們統(tǒng)計了在新規(guī)之下，不符合減持條件的公司(剔除房地產(chǎn))共2203家，數(shù)量占比42.1%，市值29萬億，占比35.5%；其中機械設(shè)備、電子、醫(yī)藥等行業(yè)不符合減持條件的公司數(shù)量占比最高，銀行、電子、醫(yī)藥生物市值占比最高。回溯歷史，2016年以來實控人減持規(guī)模共4338億，模擬新的減持限制將使得2016年以來的歷史實控人減持減少18%。

此外，減持和再融資政策優(yōu)化的方向，與中長期活躍資本市場的政策布局一脈相承，處處體現(xiàn)了鼓勵分紅，提升上市公司質(zhì)量的導(dǎo)向。中特估的本質(zhì)是“分紅成長投資”，重點尋找分紅比例提升，穩(wěn)定分紅預(yù)期從無到有的“新長江電力”，這依然是中短期政策趨勢最明確的主題方向之一。

短期風(fēng)險偏好直接修復(fù)可期 自下而上選股機會可能正在增加

從反彈結(jié)構(gòu)上看，交易活躍資本市場短期刺激，券商再續(xù)動量行情。“在路上的政策”永遠(yuǎn)比“已兌現(xiàn)的政策”更重要，房地產(chǎn)仍是后續(xù)有“政策想象空間”的方向，政策推動的長期主題(中特估、數(shù)據(jù)要素)，風(fēng)險偏好迎來直接修復(fù)。

短期反彈沒分歧，關(guān)鍵還是結(jié)構(gòu)選擇。

首先，交易活躍資本市場短期刺激，券商可能直接受益于交易性資金活躍度提升，再續(xù)動量行情。在路上的政策”永遠(yuǎn)比“已兌現(xiàn)的政策”更重要。政策預(yù)期修復(fù)，后續(xù)仍有“政策想象空間”的房地產(chǎn)，也有望成為高彈性的方向。漲價周期交易穩(wěn)增長政策后續(xù)加碼，核心消費與房地產(chǎn)中期是“同一個beta”，都可能成為輪動和跟漲的方向。

中特估政策密集催化，運營商中期高分紅驗證；國內(nèi)數(shù)據(jù)要素主題近期也有政策回補。活躍資本市場短期刺激兌現(xiàn)，是市場政策預(yù)期修復(fù)最直接的催化因素。中特估和數(shù)據(jù)要素，在風(fēng)險偏好的核心驅(qū)動因素上，與市場總體其實相同(都是總體政策信心)，短期風(fēng)險偏好直接修復(fù)可期，也有望成為高彈性的方向。

在近期市場交流中，不少投資者反饋因為市場總體弱勢，一些自下而上可以看好的個股，短期暫時沒有買入。短期市場反彈，后續(xù)也有望回歸相對穩(wěn)定的震蕩區(qū)間，自下而上挖掘格局優(yōu)化結(jié)構(gòu)的有效性將提升。這方面，新能車產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪┙o增速回落確定，自下而上選股機會可能正在增加。