【財經(jīng)分析】高速公路REITs整體表現(xiàn)穩(wěn)健 后續(xù)更多長線資金料“跑步入場”

近期，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs陸續(xù)披露了2023年中期報告。

以高速公路板塊來看，其二季度的底層資產(chǎn)經(jīng)營修復(fù)斜率雖然出現(xiàn)放緩，并于一定程度影響了上半年的整體營收表現(xiàn)，但該板塊REITs的營業(yè)成本下行起到了一定的對沖作用，帶動大部分高速公路REITs的EBITDA完成度好于營業(yè)收入完成度。

在業(yè)內(nèi)人士看來，受益于過去三年汽車保有量的增長和未來居民出行意愿的恢復(fù)，今年三季度高速公路車流量有望環(huán)比二季度進(jìn)一步增長。對于投資者來說，后續(xù)可繼續(xù)關(guān)注市值規(guī)模較大的高速公路REITs，及其在市場波動下因價值被低估帶來的配置機會。

【資料圖】

整體表現(xiàn)穩(wěn)健

不可否認(rèn)，高速公路作為重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施，在國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展中占據(jù)了重要地位。與其他行業(yè)相比，高速公路REITs項目具有抗風(fēng)險能力較強、現(xiàn)金流量充裕、投資收益穩(wěn)定等特點。

根據(jù)中金公司統(tǒng)計，受益于經(jīng)濟(jì)活動的恢復(fù)和改善，2023年上半年高速公路板塊REITs的營收平均環(huán)比提升14.1%。不僅如此，在去年的低基數(shù)影響下，由于政策優(yōu)化后居民出行意愿快速恢復(fù)，各項目1H23車流量同比基本實現(xiàn)了較高增長。

舉例來看，2023年1月1日至2023年6月30日，中金安徽交控高速公路封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（簡稱：中金安徽交控REIT）底層資產(chǎn)的日均斷面自然車流量（含免費車流量）為2.57萬輛，同比增長9.61%。其中，客車（不含免費車輛）斷面車流量達(dá)1.76萬輛/日，同比增長25.71%。

再就平安廣州交投廣河高速公路封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（簡稱：平安廣州廣河REIT）來看，2023年上半年，平安廣州廣河REIT的底層資產(chǎn)車流量和路費收入較上年同期明顯增長，混合車流量(拆分結(jié)算后收費車流量)達(dá)2509.24萬車次，同比增長23.26%，實現(xiàn)通行費收入(含增值稅的拆分結(jié)算收入)39164.68萬元，同比增長18.85%。車流量和路費收入均創(chuàng)通車以來同期歷史新高。

無疑，2023年上半年，伴隨人員流動的大幅增加，交通運輸經(jīng)濟(jì)得以持續(xù)恢復(fù)、整體好轉(zhuǎn)。

來自交通運輸部的數(shù)據(jù)亦顯示，上半年全國公路貨運量達(dá)190.1億噸，同比增長7.5%， 公路營業(yè)性客運量為21.4億人，同比增長18.6%。

短期擾動無虞

不過，記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，相比于2023年一季度春運期間客運需求集中釋放帶來強勁的業(yè)績表現(xiàn)，二季度受經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響，貨車修復(fù)速率稍有放緩，這使得高速公路REITs的整體板塊經(jīng)營收入平均環(huán)比出現(xiàn)下滑。

就中金安徽交控REIT發(fā)布的2023年中期報告來看，盡管上半年其底層資產(chǎn)的日均斷面自然車流量（含免費車流量）實現(xiàn)了同比上漲，可值得注意的是，在客車（不含免費車輛）斷面車流量同比增長25.71%的同時，貨車（不含免費車輛）斷面車流量僅為0.69萬輛/日，同比下降了20.69%。

來自中金公司研究部的觀點亦指出，上半年高速公路REITs底層資產(chǎn)呈現(xiàn)出了“客運回暖，貨運承壓”的特征。

“雖然因經(jīng)濟(jì)處于去庫存階段，使得當(dāng)前高速貨車流量承壓，但我們對此并不擔(dān)憂。”一位機構(gòu)投資者在接受記者采訪時直言，“伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，高速公路的貨運交通量趨于穩(wěn)定仍為大勢所趨。”

“REITs項目基本面修復(fù)的速率整體料與宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)同步。”中金安徽交控REIT的相關(guān)負(fù)責(zé)人亦樂觀表示，“對于REITs投資人來說，在觀察到行業(yè)表現(xiàn)承壓的同時，也不可忽視原始權(quán)益人與基金管理人主動管理對于項目自身維系經(jīng)營和分派韌性帶來的增益作用。”

據(jù)記者了解，為爭取更多的項目收益，中金安徽交控REIT的外部管理機構(gòu)從收入及支出兩端著手，積極“開源節(jié)流”，通過統(tǒng)籌項目開支，上半年已節(jié)約成本近300萬元。

簡而言之，對于高速公路REITs的后續(xù)表現(xiàn)，包括原始權(quán)益人、外部管理機構(gòu)、基金管理人、投資人在內(nèi)的各市場參與方都釋出了積極的看法。

建議積極布局

毋庸置疑，高速公路基礎(chǔ)設(shè)施的快速發(fā)展，對增強城市集聚作用與輻射能力、優(yōu)化城市功能布局、促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的推動作用。

業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，高速公路的通車?yán)锍虒㈤L期保持快速增長。有公開數(shù)據(jù)顯示，2010年至2022年，我國高速公路通車?yán)锍逃?.41萬公里增長至17.73萬公里。2023年上半年完成公路固定資產(chǎn)投資1.4萬億元，同比增長了8.9%。

“在經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)向好的大背景下，個人預(yù)計，未來將有更多長線資金‘跑步入場’，用真金白銀為高速公路REITs的市場發(fā)展投下‘信任票’。”上述投資人稱。

來自中金公司研究部的數(shù)據(jù)顯示，截至2023年6月30日，公募REITs流通盤的前十大機構(gòu)資金類型（穿透）主要為保險、券商和產(chǎn)業(yè)資本，其占前十大流通盤的比例為36%、36%和10%。

具體而言，截至2023年6月30日，作為市場的主要長線參與者——保險資金占產(chǎn)權(quán)類及經(jīng)營權(quán)類REITs前十大流通盤的比例分別為41%和29%，總計持有前十大流通盤市值（以8月31日收盤計）達(dá)70億元（較2022年末增加約10億元）。

券商（自營及做市）方面，該類資金的整體倉位變化幅度不大。按8月31日收盤價計算，截至6月30日，前十大流通盤持倉總量的前三名分別為中金公司、東興證券和申萬宏源證券，持倉市值分別為22.60億元、8.53億元和7.77億元，均較2022年末有所增加。

“展望后續(xù)，各機構(gòu)應(yīng)持續(xù)關(guān)注貨運隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況。”一位機構(gòu)交易員在接受記者采訪時稱，“聚焦REITs布局，現(xiàn)階段我們更看好客車流量占比較高的項目，其大多業(yè)績穩(wěn)健，全年達(dá)成預(yù)期的壓力相對更小；同時，也建議各機構(gòu)關(guān)注市值規(guī)模較大的高速公路REITs在市場波動中因價值被低估帶來的配置機會。”