6月19日，海天味業（3288.HK）首次登錄港股市場，盤中一度跌破發行價，股價最低探至36.05港元/股。港股上市第二天，6月20日海天味業盤中交易再次跌破公司港股發行價格，盤中股價最低下探至35.80港元/股，截至收盤報收36.05港元/股。海天味業港股市場上市兩日連續遇冷，打破了近期蜜雪集團、寧德時代等明星消費企業赴港上市受投資者追捧的市場趨勢。

折價發行仍現破發行情

2025年以來，港股上市熱情不減，寧德時代、恒瑞醫藥等明星A股上市公司紛紛赴港上市，“A+H”上市模式持續升溫，作為A股市場鼎鼎有名的“調味茅”，海天味業港股上市成為市場關注的最大熱門之一。

據公開資料顯示，海天味業的赴港上市一度吸引了眾多投資者踴躍參與，公司的基石投資者陣容堪稱“全明星級別”，包括高瓴資本、新加坡政府投資公司、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、中信產業基金、源峰基金、紅杉等8家頂級機構，公司基石投資者共計認購達1.29億股H股，占海天味業港股發售股份總數的近50%，認購金額高達47億港元。這一規模使得海天味業成為2023年以來，繼寧德時代、美的集團港股上市之后，基石投資者認購規模第三大的港股IPO項目。

另一方面，為增強投資者信心，海天味業港股發行價格定價并不高，根據海天味業公布的配發結果，其全球發售H股共計2.79億股，其中香港市場公開發售的股份數量為5527.99萬股，國際發售股份數量為2.24億股，最終的港股發行定價為36.30港元/股，相較于海天味業A股近期40元/股左右的股價，出現約15%的折價。

“調味品一哥”身份、基石投資者熱捧，疊加大幅折價發行，海天味業港股上市在認購階段廣受追捧。公開信息顯示，海天味業港股公開發售吸引了超39萬投資者認購，其中，香港公開發售獲得918.15倍認購，國際發售部分獲得22.93倍認購，僅在富途平臺，其融資認購倍數就達700倍，融資申購額超4000億港元，認購人數突破10萬人，創下今年以來港股IPO認購數量的新高，熱度超過寧德時代和恒瑞醫藥等明星企業。最終，海天味業港股上市合計募資101.29億港元，所得款項凈額100.10億港元。

值得注意的是，海天味業港股上市發行認購階段的投資者熱情，并沒有延續至公司港股二級市場，港股上市當日，海天味業股價即在盤中出現破發行情，6月20日，海天味業港股股價盤中一度下探至35.80港元/股，截至收盤報收36.05港元/股，再次跌破36.30港元/股的發行價。港股首發上市，連續兩日出現破發行情，海天味業借助A+H兩地上市，再塑“調味茅”市值巔峰的預期仍然難以預料。

全球戰略能否助力再回巔峰

根據弗若斯特沙利文的行業報告，按銷量計算，截至2024年，海天味業已連續28年蟬聯國內最大調味品企業，公司醬油、蠔油產品銷量連續多年位居國內調味品市場第一；按照營業收入計算，2024年海天味業在國內調味品市場占有率高達4.8%，同樣位居行業首位，在全球調味品市場排名第五。

作為調味品行業龍頭，2014年海天味業即登陸A股市場，A股上市后，海天味業一度展現出強勁的增長勢頭和盈利能力，從2014年上市至2024年，公司營收從98億元一路攀升至269億元，2021年1月，海天味業A股股價曾創下219.58元/股高點，市值達到7000億元，被業界稱為“調味茅”。

但是近年來，海天味業的營業收入和盈利增長幾乎陷入停滯，Wind數據顯示2021年至2023年公司營業收入停滯甚至出現負增長，2022年、2023年公司的歸屬凈利潤連續兩年出現同比下滑。

經營業績層面承壓下，海天味業二級市場表現不佳，公司股價呈現多年下滑趨勢，截至目前公司A股股價僅為40元/股左右，市值僅約為2250億元，相較巔峰時期，海天味業市值已跌去超過60%。2025年5月30日，海天味業被調出A股上證50指數名單，不再是行業市值的風向標。

曾經的“調味茅”A股市場受挫，海天味業能否借助港股二次上市改變公司經營局面，實現二級市場的市值重塑？

海天味業此前宣布，其沖刺港股上市的目的主要就是“進一步推進全球化戰略，提升國際品牌形象和綜合競爭力”。根據其招股書，海天味業此次港股上市募資資金將分別用于產品開發以及前沿科技的研發和工藝升級；產能擴張、采納新技術及供應鏈的數字化升級；建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，提升全球影響力；增強銷售網絡以及提升滲透能力；運營資金及一般企業用途等項目。其中，公司擬用18.54億港元（約占募集資金的20%）建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力等項目。這意味著，海天味業不會放棄調味品市場，而是將公司經營重點布局向海外市場。

海天味業擬借港股上市布局海外市場，重振公司經營業績和市場信心的路徑昭然若揭。對于海天味業港股上市計劃，多家券商機構也發布研報表示看好公司后市行情。國信證券分析師張向偉直接指出，海天味業是中國調味品龍頭企業，正積極穩步推進全球化戰略，經過公司的積極調整，依托品牌與渠道的長期積累優勢，海天味業2024年業績表現良好，充分展現了公司應對市場波動的韌性，基于公司當前渠道調整已趨穩定、庫存管理與渠道信心維持良好態勢，加之管理團隊高效運營，公司未來經營業績有望保持穩健增長態勢，因此給于公司“優于大市”評級。

但是多位券商分析人士也在研報中透露，海天味業同樣面臨著調味品市場消費低迷、行業競爭加劇等經營風險。國信證券分析師張向偉看好海天味業的同時，也提示投資者公司可能面臨食品安全、新品推廣不及預期、餐飲行業需求疲軟、海外市場開拓不及預期等問題。

誠通證券分析師陳文倩則在強烈推薦海天味業的同時做出充分的風險提示，其認為海天味業后續經營中，將面臨餐飲消費恢復不及預期，調味品消費低迷行業經營風險，同時公司所處行業競爭激烈，面對行業需求變化，公司也將面臨經營應對策略執行的不確定因素。

另一方面，弗若斯特沙利文的報告顯示，按收入計算，2024年全球調味品市場規模約為2.14萬億元，2019年至2024年的復合年增長率為3.2%，其預測稱全球調味品市場規模將于2029年增長至2.89萬億元，2024年至2029年復合年增長率約為6.2%。這意味著全球調味品市場增長將整體長期承壓，行業整體競爭將更為激烈，海天味業能否借助港股上市的海外市場戰略實現業績、市值雙增長還有待觀察。

對于海天味業相關經營、上市問題，新華網先后致電致函公司進行調研采訪，截至目前并未獲得公司正式回應。目前，海天味業港股首發已經連續出現跌破發行價行情，市值依然徘徊震蕩，公司大幅擴展、布局海外市場的經營戰略又面臨著行業充分競爭的挑戰，公司能否借助兩地上市融資計劃重回市值巔峰依然是未知數。