【財(cái)經(jīng)分析】印度央行政策會(huì)議前瞻：或進(jìn)一步提高通脹容忍度

印度央行將于4月6—8日舉行本財(cái)年第一次雙月貨幣政策會(huì)議，并將于8日宣布新的利率政策和貨幣政策立場(chǎng)。盡管印度國(guó)內(nèi)通脹壓力持續(xù)上漲，但考慮到印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能的明顯減弱，印度央行或進(jìn)一步提高通脹容忍度，政策重心依舊放在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上，不會(huì)為通脹所擾動(dòng)。

印度央行本次會(huì)議的背景之一是印度國(guó)內(nèi)通脹的持續(xù)上漲。在今年前兩月，印度國(guó)內(nèi)的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）已經(jīng)連續(xù)超出印度央行設(shè)立的6%中期通脹目標(biāo)，分別達(dá)到6.01%和6.07%。3月份的數(shù)據(jù)還沒公布，但考慮到印度國(guó)內(nèi)燃料價(jià)格、食用油價(jià)格的大幅上漲，印度3月份的CPI或仍將在6%以上。

印度工商聯(lián)合會(huì)（FICCI）此前發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查報(bào)告顯示，印度2021/2022財(cái)年的第四季度（即2022年1至3月）基于CPI的通脹率為6.0%，2022/23財(cái)年的第一季度（即2022年4至6月）為5.5%。這大大超出了印度央行此前的預(yù)期。在2月份的雙月貨幣政策會(huì)議上，印度央行預(yù)期印度通脹在1月份到頂，然后會(huì)逐月下降，今年1至3月的平均通脹率將在5.7%左右。

早在去年12月份的雙月貨幣政策會(huì)議上，印度央行行長(zhǎng)達(dá)斯就指出，央行需要對(duì)印度的通脹保持警惕，需要對(duì)通脹的發(fā)展加以密切監(jiān)測(cè)。印度經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)Crisil的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Dharmakirti Joshi指出，如果國(guó)際原油價(jià)格平均為每桶85-90美元，印度平均通脹率將在2022/23財(cái)年保持在5.4%的水平。如果當(dāng)前的地緣政治沖突持續(xù)下去，印度通脹發(fā)展趨勢(shì)將堅(jiān)定地向上移動(dòng)。

但這并不意味著印度央行在本周的貨幣政策會(huì)議上實(shí)施加息。

首先，印度的通脹更多的是一種輸入性通脹，央行加息對(duì)平抑通脹效果不會(huì)很明顯。由于印度80%的原油、95%的菜籽油均依賴國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)際市場(chǎng)這些商品價(jià)格的上漲，將很快傳導(dǎo)至印度國(guó)內(nèi)，引發(fā)印度國(guó)內(nèi)通脹。自3月22日起，印度國(guó)內(nèi)的汽柴油零售價(jià)格已經(jīng)持續(xù)上漲。

印度央行貨幣政策委員會(huì)成員之一的Michael Debabrata Patra指出，“印度通脹飆升不是由需求過度驅(qū)動(dòng)，而是由供應(yīng)不足驅(qū)動(dòng)。貨幣政策的作用是使需求與供應(yīng)保持一致。當(dāng)通貨膨脹由需求驅(qū)動(dòng)時(shí)，貨幣政策可以穩(wěn)定通貨膨脹和增長(zhǎng)。當(dāng)通貨膨脹是由供給不足推動(dòng)時(shí)，貨幣政策就無(wú)法發(fā)揮穩(wěn)定作用。印度央行將面臨一個(gè)選擇：要么接受一段時(shí)間內(nèi)的更高通脹，要么準(zhǔn)備為破壞需求負(fù)責(zé)。”

同時(shí)，印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能已經(jīng)明顯減弱。最新的數(shù)據(jù)顯示，印度制造業(yè)擴(kuò)張速度放緩。4日公布的數(shù)據(jù)顯示，印度3月份制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）從上個(gè)月的54.9放緩至54.0。IHS Markit印度經(jīng)濟(jì)學(xué)家德利瑪指出，3月份，印度制造企業(yè)的海外訂單在減少。由于原材料價(jià)格的上漲，印度制造業(yè)的投入成本在增加，企業(yè)不得不提高銷售價(jià)格以維持利潤(rùn)。同時(shí)，印度制造業(yè)企業(yè)家非常擔(dān)心價(jià)格上漲壓力，“目前，印度的需求已經(jīng)足夠強(qiáng)勁，足以承受價(jià)格上漲，但如果通脹繼續(xù)加快步伐，我們可能會(huì)看到制造業(yè)更顯著的放緩。”德利瑪說(shuō)。

另外，外部的不確定性，包括地緣政治緊張、美國(guó)貨幣政策收緊、世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的反復(fù)等，都將對(duì)印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生明顯外溢影響，在2月初結(jié)束的印度央行雙月貨幣政策會(huì)議上，印度央行指出，自去年12月的雙月貨幣政策會(huì)議后，奧密克戎的迅速傳播和相關(guān)限制措施，抑制了全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。1月份，全球綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）跌至51.4，為18個(gè)月以來(lái)的低點(diǎn)，服務(wù)業(yè)和制造業(yè)均疲軟。

這也使得印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景蒙陰。已經(jīng)有多家機(jī)構(gòu)下調(diào)了印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。印度評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ICRA已將印度2022/23財(cái)年的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從之前的8%下調(diào)至7.2%。

但上調(diào)利率不會(huì)緩解通脹，反而會(huì)打擊已經(jīng)放緩的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：在這種情況下，印度央行或?qū)⒉坏貌簧险{(diào)通脹容忍上限，將政策重心放在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上。3月21日，印度央行行長(zhǎng)達(dá)斯表示，印度央行能夠很好處理好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨的不利因素，將繼續(xù)以流動(dòng)性穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這或許可以看成印度央行目前的基本態(tài)度。