【財經(jīng)分析】山水比德連續(xù)3個“20cm”漲停背后 業(yè)績大幅下滑 業(yè)務(wù)深度綁定房地產(chǎn)

24日至26日，新型城鎮(zhèn)概念上市公司山水比德連續(xù)三個交易日漲停，截至27日午盤收盤股價再度大漲14.79%，至此該公司股價連續(xù)四個交易日累計漲幅已達98.33%。

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公開資料顯示，山水比德是一家園林景觀設(shè)計公司，為全國各地政府及各類開發(fā)商提供全過程系統(tǒng)服務(wù)。根據(jù)不同的服務(wù)對象和設(shè)計任務(wù)，公司主營業(yè)務(wù)分為社區(qū)景觀類、鄉(xiāng)村文化旅游類、商業(yè)空間類和市政公共類等四種類型。

根據(jù)去年年報，山水比德主營業(yè)務(wù)為設(shè)計勞務(wù)收入，相關(guān)業(yè)務(wù)收入為3.3億元，營收占比99.84%，從產(chǎn)品分類來看，社區(qū)景觀、市政公共、文化旅游位列前三，營業(yè)收入分別為2.48億元、3628萬元、3296萬元，營收占比分別為75.13%、10.97%、9.97%。

新型城鎮(zhèn)概念近期大幅上漲或與近日國常會審議通過的《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進城中村改造的指導(dǎo)意見》密切相關(guān)。該指導(dǎo)意見指出，在超大特大城市積極穩(wěn)步實施城中村改造是改善民生、擴大內(nèi)需、推動城市高質(zhì)量發(fā)展的一項重要舉措。改造過程中優(yōu)先關(guān)注群眾需求和安全隱患，積極鼓勵民間資本參與。

不過，券商對于上述指導(dǎo)意見的理解較為理性。華西證券認為，當下提出的城中村改造與此前全國進行的棚戶區(qū)改造有相似的政策目標，即改善民生，擴大內(nèi)需。不同點在于城中村改造側(cè)重點在于綜合治理和微改造為主，一些有條件的超大城市也會進行一些整體拆建的工程，整體上判斷是因地制宜、統(tǒng)籌有序發(fā)展為主。

浙商證券也在研報中指出，城中村改造與棚戶區(qū)改造在推進原則上存在三大核心差異，即城中村改造推進區(qū)域更小，更聚焦于超大特大城市；城中村拆建比例更低；城中村貨幣化安置比例可能更低。城中村改造對地產(chǎn)投資及銷售的拉動作用可能明顯低于棚戶區(qū)改造。

此外，與近期新型城鎮(zhèn)概念火爆、公司股價大漲不相符的是，山水比德近期業(yè)績并不理想，并曾因2022年業(yè)績大幅下滑而收到交易所的問詢函。

公開信息顯示，山水比德2022年一季度、2023年一季度營業(yè)收入分別為3.31億元、5254萬元，同比下降43.94%、44.69%；扣非歸母凈利潤為-1.43億元、-6954.18 萬元，同比下降457.64%、9848.06%。

對此公司表示，業(yè)績變動原因主要有三點，一是公司下游客戶主要為房地產(chǎn)企業(yè)，主要客戶受經(jīng)濟和行業(yè)形勢影響，經(jīng)營業(yè)績較差；二是房地產(chǎn)市場不景氣導(dǎo)致主要客戶開發(fā)房產(chǎn)周期變長，設(shè)計完成結(jié)算等周期也隨之延長；三是受下游市場需求下降影響，公司新業(yè)務(wù)開拓數(shù)量有所下降。

此外，山水比德毛利率和凈利率也出現(xiàn)大幅下滑。數(shù)據(jù)顯示，近三年該公司的毛利率分別為55%、46%、13.4%，凈利率分別為20.82%、8.79%、-37.01%。

對此公司認為，2022年度主營業(yè)務(wù)毛利率下降主要系公司本期受到房地產(chǎn)市場整體環(huán)境影響，收入大幅下降，而公司在降低成本方面具有一定的滯后性，導(dǎo)致公司本期毛利率大幅下降。

分產(chǎn)品類型來看，2022年公司社區(qū)景觀及市政公共類項目毛利率分別同比下降 32.08%、29.47%，公司社區(qū)景觀類項目主要客戶為房地產(chǎn)企業(yè)設(shè)計項目，市政公共類基本為政府項目等，由于市政公共類項目基本為綜合性設(shè)計項目，項目外協(xié)需求相對較高，因此毛利率略低。