可轉債退出節奏加快 強制贖回成為主流

伴隨A股好轉行情持續演繹，可轉債市場退出節奏明顯加快。今年以來已有91只可轉債公告退出，強贖數量已超去年全年水平。

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業內人士認為，所謂“強贖”并非簡單清退，而是通過條款設計倒逼投資者轉股，最終表現為一波波集中轉股潮。與此同時，可轉債供給收縮與“固收+”基金等機構需求穩定并存，市場存量趨緊，價格和倉位博弈加劇?？赊D債行情能否延續，取決于增量資金能否持續入場，以及市場風格的平穩切換。

年內強贖數量已超去年全年

伴隨權益市場持續回暖，可轉債市場的退出節奏顯著加快。

從退出方式來看，強制贖回成為主流。據興業證券測算，7月強贖可轉債數量達到19只，為2021年以來單月第二高值。截至2025年8月中旬，已有91只可轉債退出(包括已經公告強贖即將退市的可轉債)，其中有75只可轉債提前贖回，數量已經超過2024年全年水平，占比達到82.4%。

可轉債退出提速與股市行情密切相關。興業證券固定收益分析師左大勇表示，自6月下旬以來，A股進入穩步推升的“慢牛”階段，中證轉債指數隨之突破上行，帶動可轉債整體價格抬升。在此背景下，大量可轉債觸發了“強制贖回條款”。短期內，可轉債價格尤其是偏股品種的價格中樞迅速抬升，導致觸發強贖的可轉債數量迅速增加。7月共有38只可轉債觸發強贖條件，占比達到8.24%。

根據約定，若正股在連續30個交易日中至少15日收盤價高于轉股價130%(部分條款為120%)，發行人即可啟動強贖。該約定的目的在于促使投資者盡快轉股，避免可轉債長期滯留，減輕利息支出，同時通過轉股補充股本、優化財務結構。

一旦公司發布強贖公告，絕大多數投資者會選擇提前轉股，從而分享股價上漲帶來的收益。換言之，強贖條款本質上是“倒逼轉股”，最終體現為可轉債轉股潮的集中出現。

從長期趨勢看，可轉債退出路徑也在悄然變化。中國銀河證券分析認為，2022年至2024年間，以強贖和轉股方式退出的比例由96%下降至82%，到期贖回比例上升至近20%。不過，隨著2025年市場震蕩走牛，可轉債強贖與轉股規模顯著回升，僅上半年就有超過九成可轉債通過轉股實現退出。

供需矛盾仍較突出

伴隨著多家可轉債公告強贖退出市場，可轉債市場的供需矛盾更加突出。截至8月17日，可轉債總存量6460.16億元，較年初減少876.06億元。

從發行端來看，可轉債供應仍在穩步推進。據中泰證券測算，截至8月上旬，獲中國證監會核準批復、上市委通過及交易所受理的可轉債規模分別為80億元、90億元和228億元。與去年相比，今年審批節奏明顯提速，預計年內大部分儲備項目有望順利落地。

從需求端來看，“固收+”基金對可轉債的配置作用依舊存在。中泰證券固定收益首席分析師呂品表示，隨著A股市場走強，“固收+”基金規模擴張顯著。截至7月末，混合一級債基、混合二級債基份額較年初累計增長13%，其中部分已流向可轉債市場。

退出端的壓力更為突出。年內仍有466億元可轉債即將到期，其中浦發轉債將在10月28日集中到期?！澳壳霸摽赊D債余額高達360.05億元，若臨近到期仍存在大額未轉股部分，或將出現集中轉股或兌付情形，引發機構資金大規模調倉。與此同時，若正股價格繼續上漲10%，預計還有約300億元可轉債觸發強贖，進一步加快市場退出節奏。”呂品說。

“一方面供給收縮，另一方面需求穩定，可轉債市場在存量趨緊的格局下，價格和倉位的博弈更加凸顯?！币晃汇y行理財投資經理表示，今年可轉債投資已為其組合貢獻了可觀收益，后續還會考慮加大對可轉債的配置。

短期交易性機會凸顯

業內人士普遍認為，短期可轉債市場仍有資金驅動的活躍表現，但后續行情能否延續，取決于權益市場的持續性與資金面的穩定。

左大勇表示，可轉債ETF規模屢創新高，成為可轉債市場的核心推動力。部分次新券的高估值，主要受被動資金推動，搶籌現象階段性突出。在整體估值已偏高的背景下，局部品種出現明顯溢價?！昂罄m若資金續不上，或者前期入場資金出現退出跡象，可能成為短期行情波動的關鍵因素。當前可轉債上漲高度依賴權益牛市，短期仍應以交易性思路為主。”左大勇說。

東方金誠也認為，雖然可轉債價格已回升至2020年以來的高位附近，但在“慢牛”行情與小盤股持續活躍的支撐下，市場情緒積極，疊加供給偏慢，有望繼續吸引增量資金入市，形成正反饋機制。然而，須警惕小微盤交易擁擠度走高，以及8月末業績披露期帶來的潛在沖擊。該機構建議，投資者應提前規避弱資質個券，關注風格切換節奏，逐步增配具備業績支撐的大盤優質品種。